皮小智v1.1.32 安卓版|抱团；2）对比海外企业，国内的企业，盈利能力强，业绩增速高，需求受贸易战影响小，白酒估值均有望如茅台

皮小智v1.1.32 安卓版|此外，纪源首支人民币基金的主投方向，也明确定位于互联网服务、消费升级、前沿科技等领域。2017年以来，纪源细分领域的投资侧重点有所转移，电商平台方面，从女性流量转向社区客群，重点投资社区团购；教育领域聚焦素质教育和早幼教。在线教育：非学科格局显现，早幼教模式转变K12领域“双超+区域龙头”格局固化，直播技术升级叠加育龄人群结构变化，共同推动在线教育的蓬勃发展。其中，竞争格局尚未稳定、市场空间较大的素质教育受到资本的热捧，项目投资数量稳步提升，且诸多头部机构参与其中，在此环境之下，素质教育领域存在孕育百亿级企业的可能。随着资本投入，具备完善盈利模式的早幼教线上机构，开始打磨自身的IP内容与服务，其盈利模式以软件付费、第三方佣金以及广告投放为主。结合2018年早幼教重点项目投资来看，我们认为内容型线上早幼教机构有望率先突围，相关企业的特征是具备完整内容IP，贴合学前教育理念，以及充足的资金支持。

风险提示:相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展、不达预期风险、重点公司业绩不达预期。报告要点投资业务推动景气复苏，中小券商业绩弹性凸显一季度在权益市场回暖叠加交投活跃背景下行业景气度筑底复苏，35家上市券商合计实现营业收入和归属净利润976.64、377.89亿元，同比分别+51.4%和+86.6%；分业务来看，经纪、投行、资管、信用和投资业务收入182.45、66.62、63.19、90.09和429.06亿元，同比变动分别为+3.3%、+1.6%、-1.8%、+6.6%和+76.9%，投资业务成为行业盈利改善的核心推手；分券商来看，中小券商的业绩弹性显著优于大型券商；集中度略有下行，可比口径下24家上市公司收入集中度和利润集中度CR5分别环比下滑3.1和11.5个pct至48.5%、52.8%。客户禀赋和路径选择推动行业分化，贝塔中孕育阿尔法同质化的商业模式使得行业和公司景气周期无法跨越市场周期，但每家公司自身的路径选择依然对于财务和业务数据产生深远影响，具体来看：1）客户资源禀赋对于经纪业务影响显性化，2018年市场交易收缩环境下良好机构客户储备赋予中信证券、兴业证券等以韧性，同时在机构佣金收入确认制度影响下，在2019年市场快速上行背景下弹性弱于中小券商；2）融资类资产配置方式分化，融出资金顺应市场周期呈现普涨态势，有部分中小券商选择扩张质押规模和新增计提信用资产减值损失，我们认为对于行业尤其是中小券商的资产质量仍需持续跟踪；3）投资类资产运用方式亦有不同，东兴证券、东吴证券、东北证券在市场上涨周期下权益类投资资产扩张增速较快以赚取市场周期的盈利，这也是致使中小券商业绩高弹性的原因之一，但龙头券商则在积极布局非方向投资赚取稳健投资回报，衍生品是重要资金配置方向，中金公司和中信证券均在互换和期权领域有良好布局，未来科创板跟投将会是下一个权益资产配置路径。投资建议：监管周期和市场周期共振，把握行业配置机遇对于行业整体判断，长期取决于监管周期和市场周期，短期取决于行业盈利和估值匹配度。监管宽松周期中往往能够孕育出券商新业务，叠加市场周期能够实现股东回报率的提升以实现估值中枢提升，我们认为以2018下半年股票质押纾困为起点，行业已经逐步进入监管宽松周期，但是创新业务盈利兑现依然需要时间等待；短期来看，全年7%-8%的ROE预期下行业对应估值中枢在2倍PB左右，当前行业动态PB估值约在1.7倍，估值依然具备修复空间。

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皮小智v1.1.32 安卓版|上周行情：餐饮旅游板块上涨1.60%，相对沪深300指数上涨1.81%。在申万休闲服务二级行业中，餐饮、景点、酒店、旅游综合板块分别下跌1.06%、上涨1.07%、下跌0.47%、上涨2.27%，相对沪深300指数分别下跌0.84%、上涨1.29%、下跌0.26%、上涨2.48%；教育板块下跌0.73%，相较沪深300指数下跌0.51%。行业动态：1）第四届中国景区创新发展论坛行业年中盛会在湖南长沙举办；2）第六届西部旅游产业博览会签约金额超4000亿；3）全国餐饮行业探索用“互联网+”预防食品安全问题；4）《中国餐饮产业发展报告(2019)》：消费升级是中国餐饮业发展的产业方向；5）教育部：年底前实现幼儿园责任督学挂牌督导全覆盖；6）高职扩招引发中职教育“蝴蝶效应”；7）教育部：计划遴选2000所冰雪运动特色学校；8）山东与教育部联手创建国家职业教育改革发展试验区。

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